炒股基本面分析：怎样通过年报分析发掘牛股

年报中的基本信息

为规范上市公司信息披露行为,保护投资者的合法权益,中国证监会出台了《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第2号〈年度报告的内容与格式〉》(2003年修订稿)。上市公司必须遵循该准则进行全面、充分的信息披露并进行讨论和分析,以帮助于投资者了解其经营成果和财务状况。上市公司年报的基本信息主要包括以下内容:

(一)重要提示该信息主要供投资者判断这份年报总体的可信度问题。首先是董事会和董事的声明,如果有董事对年报内容的真实性、准确性、完整性存在异议,他必须另行作出声明。

其次是会计师事务所的审计意见,如果会计师事务所对公司财务报告出具了有解释性说明、保留意见、拒绝表示意见或否定意见的审计报告,则投资者应引起警觉。

(二)会计数据和财务指标摘要这些数据主要代表了公司的总体经营状况,包括:主营业务收入、净利润、总资产、股东权益(不含少数股东权益)、每股收益、每股净资产、调整后的每股净资产、每股经营活动产生的现金流量净额、净资产收益率等。投资者可以对这些数据进行分析,以较快地判断出公司的基本状况。

(三)公司治理结构、股本变动及股东情况这部分信息主要表明公司的股东大会、董事会、监事会、经营管理机构及相互之间的运作是否规范,公司是否具有独立完整的业务及自主经营能力,是否充分考虑了中小股东的利益。股本及股东特别是大股东的变动以及前10名股东之间的关联关系。

(四)董事会报告其主要内容有:公司报告期内的经营情况,主要控股公司及参股公司的经营情况及业绩,主要供应商和客户情况,经营中的问题与困难及解决方案,盈利预测与利润实现数差异的原因,公司的对外投资情况,公司的财务状况和经营成果以及新年度的经营计划,本次利润分配预案等。投资者能够从中获得有关公司的大量信息。

(五)监事会报告从这里投资者可以看到监事会是否履行了各项职权和义务,是否充分行使了对公司董事及高级管理人员的监督职能,是否维护了股东的合法权益等信息。

(六)重要事项这是十分重要的信息,包括:公司重大诉讼、仲裁事项；报告期内收购及出售资产、吸收合并事项；重大关联交易事项；公司重大合同及其履行情况；受中国证监会稽查、行政处罚、通报批评,证券交易所公开谴责的情形。

(七)财务报告财务报告主要是《资产负债表》、《利润及利润分配表》、《现金流量表》以及会计报表附注。它提供给投资者的是公司一个会计年度的财务数据以及对重要数据的说明和计算依据等。

证券投资的核心就是投资上市公司未来的业绩增长，每个行业和细分领域的业绩增长方式都不同。

比如保险公司来源于保费和投资的增长；工程类企业来源于订单的增多；房地产企业来源于房屋销售的增多；医药类企业来源于新药的爆发；影视类来源于作品的票房等等，比较典型的是制造业。

今天就以制造业为例，跟大家聊聊投资者如何通过财报提前发现制造业相关上市公司净利润即将大增的诀窍。

1、关注新增产能

新增产能就是指新增加的生产产品的能力，在项目建成前相关的会计科目叫“在建工程”，项目建成投产后会转入“固定资产”，转入固定资产后，项目就开始产生经济效益，增加生产产品的能力，产能增长代表营业收入的增长，营收的增长就会带动利润的增长。

但相关的利润及营收情况只能在下一个会计年度披露，所以投资者们可以在其新建项目建设快完毕前提前潜伏，等待新项目投产后产生经济效益，从而带动股价大幅上涨，至于在建工程投产后营收和利润情况，大家可以关注上市公司披露的项目“经济效益分析”，以“300596利安隆”为例，我们可以通过公告看到其“年产 6000 吨紫外线吸收剂项目（二期工程）”投产后，每年可以新增2096万元净利润。

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以历史2017年的年报为例，打开年报后，找到“在建工程情况”这一栏目，可以看到目前的在建工程进度，一般超过90%的进度后说明很快就要投产了，如下图：

上面说过在建工程建设完毕后会转入固定资产，转入固定资产后就会产生效益，因此在2017年年报公布后就可以提前入场，等待2018年业绩释放后即将迎来的大涨，事实也证明利安隆2018年业绩表现抢眼，其2018年营业收入增长30.23%，归母净利润大涨47.95%，背后的原因就是新增项目的投产。

当然业绩的上涨也带给了投资者丰厚的回报，其2017年财报公布后至今已经上涨94.55%。

2、关注产品毛利率的变化情况

产品毛利率就是指销售产品所获得的利润与营业收入收入之间的比值，这个比值越高越好，越高说明企业的产品获利越多，产品越畅销，其计算公式为：毛利率=毛利/营业收入×100%=（主营业务收入-主营业务成本）/主营业务收入×100%。那么那些因素会提高上市公司的产品毛利率呢？

主要有以下四个方面：

1）产品价格不断增长，带动毛利润的提高

这个很容易理解，比如卖10元钱的产品，有2元钱的利润，产品毛利率25%，因为需求的增长带动价格增长至12元，假设原材料成本不变依然是8元，每销售1件产能就能有4元利润，那么毛利率就增长到50%了，白酒就是比较典型的案例。

以洋河股份(002304)为例，原材料就是高粱，多年以来成本变化不大，从2014年到2018年仅上涨了9.97%，但因为其出厂价的提高，带动毛利率由2014年的60.62%提高到2018年的73.70%，从而使其净利润增长达到80%以上，下图为洋河股份近几年的毛利率及利润情况，大家可以看到其营业成本增长并不是很多，但随着毛利率的增长，净利润可增长了不少。

当然毛利率和净利润的双增长也给投资者带来了很可观的回报，其2014年财报公布后，至今已经上涨121.19%。

2）原材料成本的不断降低，带动毛利率的提高

制造型企业一般全产业链都能覆盖的企业很少，大部分企业是采用其他企业的原材料，那么原材料成本的降低，意味着企业产出同等金额的产品，所需要的成本就降低了，成本降低意味着利润的增长，这个很好理解，10元钱的东西，原来的制造成本为7元，那么企业卖一件能赚3元，现在制造成本降低为5元，那么企业卖一件就能赚5元。

以上市公司万华化学(600309)的聚氨酯系列产品为例，其2014年原材料成本占比为83.11%，但2016年原材料成本占比降低到64.54%，但随着其原材料纯苯的价格上涨2018年原材料成本占总成本比例又提高了不少，所以要关注原材料占企业整体成本较多的企业。

附其原材料纯苯的价格走势图，从图中可以看到纯苯从2014年初的9254.32元/吨，降到2015年最低的4050元/吨，2017年和2018年都有不同阶段的上涨，纯苯的价格和其原材料占总成本比例是正相关的

数据来源：萝卜投研

当然毛利率的提高和营业收入的双增长同样带给投资者很可观的回报，其2014年年报公布后，至今已经暴涨190.03%。

3）高毛利率的产品销售额占比逐步提高

上市公司通常有各种类型的业务，每个业务的产品毛利率有所不同，产品毛利率高的业务销售增长较大，就会大幅度带动企业整体毛利率的提升，但产品毛利率低的业务销售增长较大，会大幅度降低企业整体产品的毛利率，而企业产品整体毛利率的提升或降低，对企业利润的影响是很大的。

所以要关注上市公司产品结构的变化，如果高利率的产品销售额占全部产品销售额的比例在逐步提高时，就是很好的介入机会，举个很简单的例子，以蓝帆医疗(002382)为例，其2011年前主要产品为PVC 手套，产品毛利率仅有9.87%。

但到了2018年其产品毛利率从9.87%提升到40.57%，主要原因是得益于产品结构调整，新增了高毛利率的心脏介入器械，同时将低毛利率的非医疗级的PVC手套升级为高利率的医疗级手套，从而带动整体毛利率的提升。

当然，随着产品收入的不断增多和产品毛利率的不断提升，其给与股东的回报同样也很喜人，从2011年财报公布后，除权后其证券价格上涨了276.88%。

4）存货周转率在不断提高

存储周转率也称为存货周转次数，是衡量企业运营能力的重要指标，用来衡量企业的经营效率，存货周转率的提高意味着企业效率的提高，同样的成本能够产生更多的利润，其计算公式为：存货周转率（次数）=销货成本/（（期初存货+期末存货）/2）

举个很简单的例子，王二卖包子，一个卖1元，每个成本0.5元，原来每天只能做200个包子，需要100元的成本，都卖完能有100元的利润。假设每天早上存货为100元的面粉，一边卖包子，一边批发面粉，晚上收摊存货为100元的面粉，那么每天的存货周转率为=100/[（100+100）/2]=1，每天只有200元的收入，100元的利润。

但现在王二买了包子机，效率更快了，每天能做1000个包子，需要500元的成本，同样假设每天早上存货为100元的面粉，卖完包子就买面粉，晚上收摊还是留存100元的面粉，但每天的存货周转率=500/[（100+100）/2]=5，存货周转率从原来的1倍提升到现在的5倍，虽然其需要垫付的成本不变，但每天能有1000元收入，500元的利润，是不是很神奇，其实很简单，存货周转率的提高代表着企业完成一次资本投入和产出所需要的时间在逐步减少，利润的来源也就在这里。

上市公司中海天味业(603288)这几年就做的还不错，存货周转率已经从2013年的5.47倍提升到8.13倍，从下图表格中也可以看到其整体产品毛利率是随着存货周转率的提高而逐年提高的。

如果在2013年年报公布后买入持有到现在同样也是大牛股，期间上涨了575.26%，所以存货周转率的提高对研究相关上市公司有着很重要的参考意义。

3、关注产能利用率的变化情况

每个以制造产品为主的企业在建设工厂时都有一定的产能，产能也就是生产产品的能力，那么产能利用率也就很容易理解了，就是其实际生产能力有多少比例得到了利用，同时为了满足这些产能，配置了与产能相匹配的职员，进行了环保投资等，因此其每年的有一部分固定成本，包含水电费、固定资产折旧、职员及管理人员的薪酬、劳动保护费、环保费用等。就拿固定资产折旧来说，一般来讲，企业会根据其固定的资产的使用年限来分摊每年的固定资

产消耗，因此在其固定成本不变的前提下，生产效率的提高就会降低其单个产品所需分摊的固定资产折旧成本，同时生产效率的提高也可以降低每件产品所需要负担的水电费、职员及管理人员的薪酬、劳动保护费、环保费用等成本。

举个很简单的例子，假设A汽车公司设计了每年产量为1万台汽车的工厂，其固定资产为1亿，分5年折旧，每年需要负担的固定资产折旧就是2000万，当每年生产5000台汽车的时候，产能利用率为50%，每台汽车需要负担的固定资产折旧为4000元，但当产能利用率达到100%，则每台汽车需要负担的成本仅为2000元，当然如果负荷生产，那成本会更低，比如产能利用率达到150%，即每年生产1.5万台汽车，这样每台汽车所需分摊的成本仅为1333.33元。其他费用也一样，比如除了固定资产折旧，假设公司每年需要支付职工薪水5000万，那么生产5000台汽车的时候，每台汽车所需负担的职工成本为1万元，但产量达到1万台的时候，每台汽车所需负担的成本仅为5000元。

所以生产产品单位成本的降低就意味着单个产品和整体利润的增长，以下图中国内上市车企为例，可以明显看出来，产能利用率较好的上汽集团(600104)和广汽集团(601238)的利润增长明显要比产能利用率严重不足的江淮汽车(600418)好很多，这就是产能利用率影响企业利润的原因。

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