怎么通过ROE选股，ROE选股的缺陷在哪

高利润 低周转

这类企业的经营特性是行业需求明显、差异化明显，因此具有定价权，高附加值的特性使得这类企业往往能够获取高毛利率、高净利率，但同时总资产周转相对较慢，因此销售面会比较窄。

比如恒瑞医药、贵州茅台、东阿阿胶、广联达等。

投资这类企业需要关注以下三点：

①高利润率能否维持

②总资产周转率能否明显提高

③资本性性支出+融资额 < 营收增速

我们需要思考，高利润率的结果是暂时性的还是这种生意的常态?高利润率会不会引来竞争?企业有什么竞争壁垒能够阻挡竞争?

一家具有广阔发展前景的公司，应该努力提高其总资产周转率以实现较高的营业额规模，同时，在扩张过程中最好连续几年(资本性性支出+融资额)的增速 < 营收增速，因为只有这样，扩张才是有意义的。

2.低利润，高周转

这类企业的经营特性往往是客户面很宽广，产品应用场景很多，由于不具有定价权，因此渠道对于这类企业就非常重要了，为了开辟渠道，往往表现出较高的销售费用，企业需要一直致力于市场份额的争夺，这类企业取胜的关键往往要靠规模效应。

这类企业中最需要关注的就是“大行业里的小公司”，特别是那些具有持续成本优势的，往往会成为最终胜利的玩家，因为这类企业可以通过降价，不断地抬升整个产业的盈亏平衡点，比如空调的盈亏平衡点已经从十几年前的几十万台抬升到了现在的几百万台。

企业通过足够大的销量来弥补足够低的价格，并且产能一直能跟上。盈亏平衡点附近的价格，使得竞争对手要么不开工，要么开工即亏损，需要持续地输血，持续地扩大产能才可能盈利，因此需要现金流的持续流出，如果遇到行业寒冬，持续地入不敷出，很快就玩不下去了。

北新建材(SZ000786)的石膏板就是这样的打法，通过这样的方式，实现了销售规模的长期增长，在获得规模效应之后，又可以实行一定的差异化进一步将竞争对手挤出，肃清市场，从而牢牢占据佛龛市场的绝对龙头地位。

需要注意的是，在获得一定的定价权之后，能使之前激烈竞争所支付的高额费用下降，提升净利润率。而在极大销售规模下，净利润率每提升一个点，都会带来净利润的迅猛增长。

3.杠杆型

这类企业的经营特性是高杠杆，运营的“关键资源”都是借来的，且借的规模相对于其利润非常庞大，比如万科的净利润只有不到其存货的10%，并且借资源的能力反映了公司相对于同业的竞争优势。

任何指标都不是完美的，都有内在的缺陷，ROE指标也不例外。ROE指标存在两大明显的缺陷：

第一，将加杠杆创造的利润视为净资产的功劳，给ROE兑了水分。

ROE指标公式是：净资产收益率(ROE)=净利润/净资产×100%。

在现实中，几乎没有不负债经营的公司(茅台等极个别优秀案例不在本文讨论之列)，所以净利润的创造来源既包括了净资产的功劳，也包括了有息负债的贡献。

可是，在计算ROE时，却将加杠杆的功劳也据为己有，这明显造成了ROE虚高的局面。

第二，ROE指标可以通过大比例分红来操纵。

根据公式，ROE的高低取决于净利润与净资产的相对变化。

如果净利润相对于净资产增幅较大或降幅较小，那么ROE就会呈现出高企或高增长的趋势;

如果净利润相对于净资产增幅较小或降幅较大，那么ROE就会呈现出停滞或下行的趋势。

一般而言，上市公司如果操纵ROE数据，不会调低，而会推高，因为高ROE对企业和股票表现更有利。

同理，一般而言，上市公司如果操纵净利润数据，也倾向于推高，而不是调低。

所以，在分子倾向于增长的情况下，上市公司操纵ROE的重心自然就放在了分母上，也就是操纵净资产。

操纵净资产的关键手法，就是通过大比例分红来压缩净资产规模，这既满足了股东们要求分红的美好心愿，也无形中化解了净资产不断膨胀对ROE的压力。

如此一来，分子分母一升一降，ROE数据自然就呈现高企的态势了。

所以，ROE指标的确具有参考价值，但是股票投资仅仅参考ROE是远远不够的，必须看透REO背后的影响因素，还必须综合参考其它财务指标，比如ROIC(投入资本利润率)和增长率等

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