多层次的股票市场
中国如何构建多层次资本市场？
中国股票市场主要由沪深主板、中小企业板、创业板和代办股份转让系统组成。
与成熟市场层次多样，板块有效连通互动的情况相比，中国股票市场结构单一，多层次资本市场体系尚未形成。
各个市场表现情况如下： （一）主板市场初具规模 我国国内的股票主板市场主要包括上海和深圳证券市场的A股和B股。
上海和深圳证券交易所成立于1990年11月，经过20多年的发展，目前已经成为中国内地最大的市场。
一大批国内大型企业通过在主板市场上市，既筹集了经营所需资金，又调整了内部经营机制。
截至2013年10月，沪深主板市场已有的上市公司达1435家，两市股票市价总值20.35万亿元；流通市值15.42万亿元。
上市公司总股本28358.83亿股，流通股本23762.37亿股，占据着中国股票证券市场的绝大多数份额，主板市场初俱规模，是我国的蓝筹股市场。
基本上能够反映我国国民经济的发展。
（二）中小企业板上市条件过高，难以满足中小企业融资需求 2004年5月，中小企业板在深圳正式推出，2013年10月份，中小企业板上市公司仅700家，股票市价总值3.69万亿元，中小板是主板中相对独立的板块，在主板市场的制度框架下运行，在上市条件、发行审核、交易制度等方面与主板一致。
从而使众多的中小企业难以达到上市的标准，满足上市的条件，虽然定中小企业板市场，却把广大的中小企业挡在了门外，使广大成长型中小企业难以从这个市场直接融资。
（三）创业板尚处于发展初期 我国创业板市场于2009年10月30日终于诞生，创业板作为多层次资本市场体系的重要组成部分，有利于国家产业结构的调整，有益于创新型、成长型企业借助融资平台提高技术创新能力。
截止2013年10月31日，创业板共有上市公司355家，股票市价总值1.58万亿元；流通市值7953亿元。
上市公司总股本790.85亿股，流通股本524.03亿股，平均市盈率58.52倍。
创业板在注重风险防范的基础上，在发行审核制度、公司监管制度、交易制度等制度设计方面进行了更加市场化的探索和创新，以适应创业企业的特点与实际需求。
但是，目前创业板市场运行时间很短，市场规模尚小。
（四）场外交易市场发展缓慢，制度建设有待进一步健全和完善 场外交易市场在我国多层次资本市场中占有重要的地位，作用不言而喻。
但由于种种原因，我国场外交易市场并没有形成一个全国性的统一市场，而是由产权交易机构、代办股份转让系统和股权交易所组成，各个市场之间业务高度重合，但彼此之间交易信息又不能共享，而且各个市场分属不同的监管部门监管，令出多门，相关的法律、规则亟待完善。
2012年证监会将在总结中关村公司股份转让试点经验的基础上，拟筹建统一监管下的全国性场外交易市场。
把中关村试点的经验扩大到全国的高新园区企业，然后再推广到全国所有股份公司。
证监会规划全国性场外交易市场建设将分两步走，第一步是从中关村试点扩大到全国的高新园区企业，第二步是进一步扩大到全国所有股份公司。
场外交易市场挂牌公司将纳入非上市公众公司监管，考虑到我国中小企业数量众多，地区之间发展不平衡，企业规模、成长阶段和业态模式存在较大差别，我国场外市场建设将从市场需求出发，总体设计、分步实施，把自上而下与自下而上结合起来，逐渐实现分层构建。
二、我国多层次资本市场存在的主要问题 中国资本市场经过20多年的发展，正在逐渐走向成熟。
但由于建立初期改革不配套和在制度设计上存在局限，资本市场仍然有一些深层次问题和结构性矛盾，制约了资本市场作用的发挥。
整体发展水平和发达的国家比较仍然处于初级阶段，差距很大。
市场结构的不平衡性成为资本市场发展的一大难题。
在面临严峻的融资问题时候，缺乏同美国股票市场一样的金字塔层次结构，美国稳定的资本市场结构包括纽交所、纳斯达克、场外报价市场、粉单市场和灰色市场。
而我国股份制公司10多万家，符合创业条件的也不在少数，但是仅有主板市场、中小板和创业板的“倒金字塔”结构，衍生品市场才刚刚起步，使得我国多层次资本市场发展中存在严峻问题。
（一）市场交易工具少，缺乏流动性 一个有效率的资本市场应该是拥有丰富多样的交易工具，从而达到分散风险以及合理配置资源的目的，也可以满足投资者差异化的投资需求。
在任何“新兴+转轨”的市场，都存在金融产品体系不健全的问题。
20世纪80年代，我国企业股本金缺乏，融资渠道单一，形成了很高的债务股本比例。
产品数量和品种都比较少，业务创新的能力比较差此外，交易品种少使储蓄向投资转化的渠道严重受阻，大量有投资需求的个人和机构由于难以选择合适的金融工具来规避风险而放弃投资，造成较高的机会成本。
（二）投资者结构不合理，机构投资者规模偏小 投资者结构不合理，尤其是券商作为资本...
什么是多层次资本市场？
多层次资本市场，是指为满足多样化市场主体的要求而建 立起来的分层次资本市场体系。
目前，我国已经建立场内市场 体系包括深沪主板市场、中小企业板市场、创业板市场。
场外市场体系包括全国中小企业股份转让系统（俗称 “新三板”）和区域性股权交易市场（俗称“四板”）。
我国发展多层次资本市场的可能性有哪些？
（一）我国当前资本市场发展良好 1990年上海和深圳两个证券交易所相继成立。
经过十几年的发展，我国已经形成了以债券和股票为主体的多种证券形式并存，包括证券交易所、中介机构和监管机构，初步健全的全国性资本市场体系，同时，有关交易规则和监管办法也正在日益完善。
到2006年11月底注册地在境内的上市公司合计1518家，市场指数涨幅创近年来新高，总市值达到7.1万亿元，比上年增加103%，相当于2005年GDP的39%；股票成交总金额为7.5万亿元，同比增加155%；累计筹资金额为1579亿元，比上年增加1252亿元。
债券市场同样也发挥者支持基础设施建设和支持经济发展的作用。
中小企业板自2004年5月诞生以来，显然发挥了对应其定位的功能。
截至11月底，中小企业板已有100家公司发行，其中，89家已经挂牌上市，首发总融资额247亿元，总市值突破1600亿元。
截至2005年末，我国债券市场债券余额为7.26万亿元，比2004年增长40.61%，是1997年末的14倍，其中国债余额为35.568亿元；银行间债券市场成交量为20.63万亿元，与2004年同比增长78.58%，占我国债券市场总成交量比重已达90%；资本市场良性发展为发展多层次资本市场提供了坚实基础。
（二）股权分置改革顺利完成，为多层次资本市场建设打下了坚实基础。
目前我国股权分置改革已基本结束，解决了长期以来困扰我国资本市场发展的问题，而它带来最大的意义在于定价机制理性回归。
股权分置导致的定价机制扭曲和许多上市公司诚信的缺失是我国证券市场的重大缺陷。
在这种扭曲的定价机制下，市场不可能建立起理性的投资模式。
随着股权分置这个制约证券市场发展的制度性障碍的消除，证券市场将建立起股权平等的制度基础。
同股同权、同股同利和同股同责的制度安排，必将形成理性的定价机制，股票市场的真实价值将显现出来。
而接下来证监会的目标就是在此基础上，把资本市场建设成为具有多层次性的市场。
（三）监管制度日趋完善 目前，我国金融监管是按照“分业经营，分业监管”的原则来进行监管的，这种监管模式，是由于我国现实条件所决定的，这种监管体制有利于防范金融市场风险，维护金融业的稳定。
我国资本市场是由证监会来负责监管的。
证监会在我国的证券监管体制经历了从多头到统 一、从分散到集中的过程。
目前，实行以中国证监会为监管机构，对全国证券市场实行集中统一行政监管和以中国证券业协会为主体的行业自律性监管相结合的监管体制。
什么是多层次的资本市场体系
在资本市场上，不同的投资者与融资者都有不同的规模大小与主体特征，存在着对资本市场金融服务的不同需求。
投资者与融资者对投融资金融服务的多样化需求决定了资本市场应该是一个多层次的市场体系。
我国资本市场从20世纪90年代发展至今，资本市场已由场内市场和场外市场两部分构成。
其中场内市场的主板（含中小板）、创业板（俗称二板）和场外市场的全国中小企业股份转让系统 （俗称新三板）、区域性股权交易市场 、证券公司主导的柜台市场共同组成了我国多层次资本市场体系（见图示）。
主要内容： 1、 主板市场：主板市场也称为一板市场，指传统意义上的证券市场（通常指股票市场），是一个国家或地区证券发行、上市及交易的主要场所。
主板市场对发行人的营业期限、股本大小、盈利水平、最低市值等方面的要求标准较高，上市企业多为大型成熟企业，具有较大的资本规模以及稳定的盈利能力。
2、 二板市场：又称为创业板市场（GEM (Growth Enterprises Market )board），是地位次于主板市场的二级证券市场，以NASDAQ市场为代表，在中国特指深圳创业板。
在上市门槛、监管制度、信息披露、交易者条件、投资风险等方面和主板市场有较大区别。
其目的主要是扶持中小企业，尤其是高成长性企业，为风险投资和创投企业建立正常的退出机制，为自主创新国家战略提供融资平台，为多层次的资本市场体系建设添砖加瓦。
2012年4月20日，深交所正式发布《深圳证券交易所创业板股票上市规则》，并将于5月1日起正式实施，将创业板退市制度方案内容，落实到上市规则之中。
3、 三板市场：NEEQ(National Equities Exchange and Quotations)，全国中小企业股份转让系统，是经国务院批准设立的全国性证券交易场所，全国中小企业股份转让系统有限责任公司为其运营管理机构。
2012年9月20日，公司在国家工商总局注册成立，注册资本30亿元。
上海证券交易所、深圳证券交易所、中国证券登记结算有限责任公司、上海期货交易所、中国金融期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所为公司股东单位。
4、四板市场：区域性股权交易市场（下称“区域股权市场”）是为特定区域内的企业提供股权、债券的转让和融资服务的私募市场，一般以省级为单位，由省级人民政府监管。
是我国多层次资本市场的重要组成部分，亦是中国多层次资本市场建设中必不可少的部分。
对于促进企业特别是中小微企业股权交易和融资，鼓励科技创新和激活民间资本，加强对实体经济薄弱环节的支持，具有积极作用。
1、美国资本市场体系的结构特点：美国资本市场体系规模最大，体系最复杂也最合理，主要包括三个层次： ①主板市场。
美国证券市场的主板市场是以纽约证券交易所为核心的全国性证券交易市场，该市场对上市公司的要求比较高，主要表现为交易国家级的上市公司的股票、债券，在该交易所上市的企业一般是知名度高的大企业，公司的成熟性好，有良好的业绩记录和完善的公司治理机制，公司有较长的历史存续性和较好的回报。
从投资者的角度看，该市场的投资人一般都是风险规避或风险中立者； ②以纳斯达克（NASDAQ）为核心的二板市场。
纳斯达克市场对上市公司的要求与纽约证券交易所截然不同，它主要注重公司的成长性和长期盈利性，在纳斯达克上市的公司普遍具有高科技含量、高风险、高回报、规模小的特征。
纳斯达克虽然历史较短，但发展速度很快，按交易额排列，它已成为仅次于纽约证交所的全球第二大交易市场，而上市数量、成交量、市场表现、流动性比率等方面已经超过了纽约证交所； ③遍布各地区的全国性和区域性市场及场外交易市场。
美国证券交易所也是全国性的交易所，但该交易所上市的企业较纽约证交所略逊一筹，该交易所挂牌交易的企业发展到一定程度可以转到纽约交易所上市。
遍布全国各地的区域性证券交易所有11家，主要分布于全国各大工商业和金融中心城市，他们成为区域性企业的上市交易场所，可谓是美国的三板市场（OTC市场）。
多层次资本市场
先说资本市场是什么？一些人说资本市场是融资场所，我个人认为这是错误的。
如果没有大家的参与，钱从哪儿来？如果仅仅是融资，谁把这个钱给你？资本市场有四大功能，第一是为了已经进来的人的退出，第二才是融资，第三是投资，第四是投机。
建立多层次资本市场体系就面临一个问题，我们当前的资本市场的现状怎么样？主板市场到目前为止已经有8000万股民，上市的股票大概1500家左右，募集的资金量已经达到了数万亿。
二板市场从2005年开始建立，到目前为止已经发行上市了大概100家公司，但是所谓的二板市场或者叫创业板市场原本的设想要比主板的条件低，但是从目前的情况来看还是按照主板市场的条件在操作，这与我们发展的思路有关，二板市场是按两步走，第一步先建立中小企业板，然后再转回创业板，目前深圳交易所正在考虑这个问题。
至于三板市场，应该考虑的是实行什么样的交易体制，怎么和主板市场对接。
再有就是信托产品，老百姓买了信托产品，能不能交易。
去年8月27号，全国人大通过了《合伙企业法》，产权交易所的同志们可以在这方面做做文章，《合伙企业法》实施以后，大概有许多的风险投资公司和中小企业可能采取合伙制，他们的股权份额的交易将来可能会很大，可能会找你们。
投资基金也可以做成合伙制，或者按照信托法的模式做成信托基金。
还有企业债权，老实说，企债是很好的融资方法，但是目前整个社会的债券发行规模2万多个亿，估计有60%多是国债，大概20%多是进入债，企业债只有10%左右多一点。
修改的《公司法》明确规定，所有企业只要符合《公司法》和《证券法》规定的企业债券发行办法，都可以发行。
但是有一个问题，我们整个社会，无论从领导到政府到企业都不看重债。
债无非就是借别人的钱进行经营，到期限连本带利归还，这是很好的融资平台。
有好的项目，在银行借钱借不着，干吗不采取这种做法呢？ 当然还有很多的融资平台，比如票据融资，在国际上是一个新的趋势。
举个例子。
两三年前，南京有一个爱立信，向四大国有商业银行借了19个亿的资金，但是它面临一个问题：生产的手机卖不出，钱回不来，下一步生产没法做，对企业发展影响太大。
找四大国有商业银行商量，能不能开保底业务？银行说什么是保底？保底业务就是保证代理，企业一旦把产品卖出去，就把卖出去的票据交给保底公司，保底公司把企业整个货款的一半交给企业，保底公司拿企业票据找买方要钱，扣掉所有费用，剩余的钱还给企业。
但是几家商业银行都说做不了，爱立信立马找上海的外籍银行，说没问题，爱立信把十几家商业银行的贷款一还就走人了。
这个事情引起了很大的反响，人民银行说赶快做保底业务，现在许多商业银行都开始做这个业务了。
与此相关的还有很多业务，比方说融资租赁，80年代在中国发展几年了，但是到1985年以后就完了，为什么？因为我们现在所有的资本投资，所有的新兴的交易方式都面临着两个问题，入口不通，出口不畅。
企业的启动资金买了设备租赁出去，以后的业务怎么做？必须有新的资金来源，去银行贷款，拿什么做抵押？入口不通了。
设备租出去，收租金，滚动大了，再买新的设备开展新的业务。
结果设备租用单位三年五年不还，出口不通了。
到现在为止，融资租赁业务已经奄奄一息了。
风险投资领域也有入口和出口的问题。
解决不了怎么办？就要整个多层次资本市场体系，这个大的雏形正在形成过程当中，有一点模模糊糊的轮廓了。
但是要使它真正地形成一个完全的体系，应用于我们广大中小企业的这种经营实际，还需要有一个过程。
在多层次资本市场体系中，产权交易市场居于一种什么地位？发展怎么样？我认为产权易市场是多层次资本市场体系当中的一个重要的交易平台。
现在产权交易市场面临的问题，实际上是两个大问题。
第一个问题，真正地到这个地方来交易产权的企业不太多，因为企业更希望拿到一级市场、二级市场交易，1块钱能卖到5块钱，再一炒作能到50块钱。
第二个问题，没有专门的投资者，没有基金进来，没有人炒作。
我个人认为，第一，产权交易市场需要大发展；第二，产权交易市场还需要政策扶持；第三，需要相应的机制吸引出让产权的人进入；第四，有投机的基金进来；第五，投资者和投机的基金进来采取什么模式？能不能建一两个小一点的基金，如果有好的项目，基金参与行不行？有好的项目，有机构投资者，产权交易所何愁没有业务？
国外多层次资本市场的结构体系是怎样的？
(1) 全国性集中市场（主板市场） ， 有纽约证券交易所、美国证券交易所、NASDAQ ： 三个全国性市场其公司上市条件依次递减， 公司依自身规模、特性选择融资市场。
（2） 区域性市场： 有太平洋交易所、中西交易所、波士顿交易所、费城交易所等地方性市场； 主要交易区域性企业的证券， 同时有些本区域在全国性市场上市的公司股票， 也在区域性市场交易。
（3） “未经注册的交易所”， 由美国证券监督管理委员会依法豁免办理注册的小型的地方证券交易所； 主要交易地方性中小企业证券。
全国性的小型资本市场： NASDAQ Small Cap Market（二板市场） ； 其专门针对富有经验的机构投资人而设立的市场， 为那些中小型高成长的企业上市融资服务。
全国性的场外交易市场（未上市证券市场） ： OTCBB 和Pink Sheets。
早在纳斯达克市场形成之前， 美国就已经有3000 多个柜台交易网点所形成的场外交易市场， 只不过到了1970 年代初，这些柜台交易网点才用计算机技术连接起来形成了纳斯达克。
1990 年NASDAQ 设立了OTCBB 市场，专门为未能在全国性市场上市的公司股票提供一个交易的场所。
其后， OTCBB 独立出来， 自主运行， 直接由美国证监会和NASD 负责监管。
哪些股票是中小板股票？上交所上市的股票都是大盘股吗？
中小板股票的代码开头是002***，上交所上市的都是大盘股所谓的大盘股通常指发行在外的流通股份数额较大的上市公司股票。
反之，小盘股就是发行在外的流通股份数额较大盘股小的上市公司的股票，我国现阶段一般不超1亿股流通股票都可视为小盘股。
中盘股，即介于大盘股与小盘股中间发行在外数额的股票。
在以前很大盘子的股票相当少，所以把流通盘在3000万以下的称小盘股，流通盘一个亿以上的就叫大盘股了。
中小板块即中小企业板，是指流通盘大约1亿以下的创业板块，是相对于主板市场而言的，有些企业的条件达不到主板市场的要求，所以只能在中小板市场上市。
中小板市场是创业板的一种过渡，在中国的中小板的市场代码是002开头的。
中小企业板的建立是构筑多层次资本市场的重要举措，也是创业板的前奏，终于揭幕的中小企业板在现阶段并没有满足市场的若干预期，比如全流通等，而过高的新股定位更是在短时期内影响了指数的稳定，但中小企业板所肩负的历史使命必然使得这个板块在未来的制度创新中显示出越来越蓬勃的生命力。
一只股票一直跌的最后结果是什么？
股票如果一直跌到最后就是退市上三板市场. 1、退市是上市公司由于未满足交易所有关财务等其他上市标准而主动或被动终止上市的情形，即由一家上市公司变为非上市公司。
退市可分主动性退市和被动性退市，并有复杂的退市的程序。
2、证券市场按证券进入市场的顺序可以分为发行市场和交易市场。
发行市场又称一级市场，交易市场也称为二级市场。
这同主板市场、二板市场，以及三板市场完全不是一个概念。
三板市场的全称是“代办股份转让系统”，于2001年7月16日正式开办。
目前在三板市场由指定券商代办转让的股票有61只，其中包括水仙、粤金曼和中浩等退市股票。
作为我国多层次证券市场体系的一部分，三板市场一方面为退市后的上市公司股份提供继续流通的场所，另一方面也解决了原STAQ、NET系统历史遗留的数家公司法人股流通问题。
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多层次资本市场的主要内容
多层次资本市场的“多层次”，应有两个方面的含义：一是“多形态”，即资本市场包括了股票市场、产权市场、债券市场、期货市场和其他金融衍生品市场；二是多元化，即上述的每一种市场形态都应该呈现出金字塔式的多层次架构，包括全国性的场内市场（交易所市场）、集中的场外市场、分散的场外市场（地方性或区域性）等多个层次。
二级市场和三板市场有什么区别？
三板市场（third market）/代办股份转让系统（Agency Share Transfer System）证券市场按证券进入市场的顺序可以分为发行市场和交易市场。
发行市场又称一级市场，交易市场也称为二级市场。
这同主板市场、二板市场，以及三板市场完全不是一个概念。
我国的深市沪市均为主板市场，目前我国没有明确的建立二板市场，但是类似的市场为深交所的中小企业板。
三板市场的全称是“代办股份转让系统”，于2001年7月16日正式开办。
三板市场一方面为退市后的上市公司股份提供继续流通的场所，另一方面解决原STAQ、NET系统历史遗留的数家公司法人股流通问题。
NET、STAQ系统是分别于1992年7月和1993年4月开始运行的法人股交易系统，由于在交易过程中，相当数量的个人违反两系统规定进入市场，造成两系统流通的法人股实际上已经个人化。
1999年，两系统停止交易。
从既要规范市场又要妥善考虑投资者利益的角度出发，监管部门一直在寻找一个“多赢多效”的解决途径。
“代办股份转让系统”应运而生。
截止至2008年4月，在代办股份转让系统挂牌的股票共83只。
投资者如要参与股份转让交易，必须开立专门的“非上市公司股份转让账户”。
开户时需要携带本人身份证及复印件，到具有代办转让业务资格的证券公司营业网点开立账户，并与证券公司签订股份转让委托协议书。
持有已退市公司股票的投资者要进入三板市场转让股份，也要开立此账户。
三板市场的交易方式中国证券业协会日前发布《关于改进代办股份转让工作的通知》，将退市公司列入代办股份转让试点范围。
至此，退市公司上“三板”条件进一步明确。
《通知》规定，退市公司股份进行代办转让需符合三个条件：一是公司依法完成退市手续，向主办券商正式提出代办股份转让申请。
主办券商与退市公司签订代办股份转让协议；二是公司股东在主办券商营业机构开立非上市股份有限公司股份转让账户；三是符合《证券公司代办股份转让服务业务试点办法》规定的其他条件。
代办股份转让是独立于证券交易所之外的一个系统，投资者在进行股份委托转让前，需要开立非上市股份有限公司股份转让账户。
从交易方式看，其实三板市场并非严格意义上的的柜台交易。
因为已签订互相委托代理协议的6家代办券商，只是执行了开户与隔离投资者的职能，三板市场的所有技术支持仍由交易所实现，这与主板并无区别，并将成为三板市场规模扩增的重要保障。