请问上海都有那些招工的工厂41男
关于男戴观音女戴佛的来源 博宝网 2010-8-2 17:32
它提出的药方是:人人要平心静虑,快乐不在外界,幸福在自我心中,唯有透过静思熟虑,少欲知足,舍己为人,...总的来说,男戴观音女戴佛也就是男女互补的意思,男人可以吸取一些女性的优点来弥补男性的缺点,...
云南省第三届体育舞蹈公开赛落幕 在舞步中感受快乐 新华网云南频道 2010-8-2 09:41
参赛选手阴盛阳衰的局面,使男选手们成了香饽饽,“单干”的女选手却在音乐和舞步中找到了快乐。 阴盛阳衰 “单干户”多 1300人/次的参赛规模很壮观,也很吸引眼球,... 2条相同新闻>>
刘嘉亮—《原来你并不快乐》 汇通网 2010-7-30 18:30
成就熟男刘嘉亮 《原来你并不快乐》汇聚两岸三地多位音乐人的强力热捧,被内地音乐教父张亚东评心灵巨作,已是对于作品的最高礼遇。与生俱来的磁性又不失强劲,刘嘉亮的声音总能在一种特定的共鸣中感受强势的音乐张力,作为此首单曲的制作人,张亚东如此评价刘嘉亮。...
《投机者的扑克:操盘18年手记》 上篇 第1章 快乐的平衡 博锐管理在线 2010-8-1 02:39
如果你不快乐,行情往往让你更不快乐;如果你快乐,行情的好坏,真的那么重要吗...我们说过,市场就像你的女(男)友,要像与异性相处那样对待市场。你们既可以在某些方面达成共识,又必须留意,不能让自己完全被另一方带跑。...
加纳特马市:快乐至上 人民网海外版 2010-7-30 04:20
非洲加纳特马市展示的海根一家4口,虽然生活并不富裕,但是家庭生活却不缺少快乐和幸福。 ...男主人劳累了一天回到家中,女主人热情地上前拥抱,不久便麻利地把简易的晚饭准备好。在客厅简陋的茶几上,...
黄磊教你3理由 说服他做快乐煮男 女人志 2010-7-29 03:22
黄磊 最大牌的家庭煮夫 黄磊是圈内有名的大厨,“做饭是我最好的放松方式”。无论中餐还是西餐,黄磊出去吃的菜,只要觉得味道不错的回家都能照做出来。“我们家厨房有7个灶眼,中厨西厨都有,各种原料也非常齐全。... 2条相同新闻>>
众看小沈阳:俗并快乐着 凤凰网 2010-7-30 14:51
对于无数喜欢小沈阳的观众来说,那个站在舞台上歌唱的半男半女,就起到这种效用。 喜欢小沈阳的人不否认一个事实:小沈阳的东西比较俗。 ...至少从俗里我得到了快乐。如果高雅也能让我快乐,我不反对去欣赏高雅。”一个喜欢小沈阳的人坦言。 ...
本周六 明嘉广丰快乐亲子 网易 2010-7-30 06:16
为了增进父母与孩子的彼此了解,引导父母有效关注孩子的内心需求,7月31日(本周六),明嘉广丰将在店内举办“快乐天使—我是幸福宝贝”亲子主题活动。 ...二、千万别小看MINI的后座,2男2女的配置刚刚好,惟一的不便只在上下车的一瞬间而已。试驾期间小搬过一次家,放倒后座,...
快乐租房众生像 焦点房地产 2010-7-29 14:29
充裕的出租房源令购房者茅塞顿开,他们顿时感觉,原来租房也很快乐。 快乐租房是为悲壮地买房 张女士是咸阳郊县人,有行医资格,之前在镇上行医多年,...女儿也到了谈婚论嫁的年龄,有时候男朋友来,连落脚的地方都没有。 经过多方筹措,他在距自家不远的地方买了一套稍大的二手房,准备自家居住提高生活品质。... 2条相同新闻>>
盛大游戏召开首届“Allstar全明星运动会” 和讯网 2010-7-29 08:34
...还是“英雄难过美人关”中,总监们带球过人、胸部停球时的暴“囧”比赛,亦或在“百发百中”的赛事里,有人帮助对手扎破气球,仍然气定神闲的大摆乌龙,还有“水涨船高”比赛,男背女、女背男,角色错乱惹来全场暴笑,这一幕幕或振奋、或搞怪的快乐大戏,... 8条相同新闻>>
A女对上快乐男 文新传媒 2010-7-20 16:44
朋友道:博士女找了个本科男,女儿说是一个阳光开朗能给她带来快乐的人。朋友说:办喜事这天,何不来我家轧轧闹猛 这天,朋友家七大姑八大姨加上小八辣子济济一堂,好不热闹。叮咚,门铃响起,新郎高调:“接新娘子来喽!”红包散尽,门里边人又出题了:“新郎官,... 2条相同新闻>>
2010快乐男 TOM 2010-5-1 18:09
湖南卫视“2010快乐男声全国总决赛”即将在7月9日晚正式登场,而7月8日快男12强选手和天团候选成员将在总决赛之前,用一场以“快男全国12强,闪耀梦想舞台”为主题的见面会与全国媒体和观众见面。 01号 Delay组合 姓名:黄迪 生日: 星座:金牛座 籍贯:广东 姓名:惠雷 生日: 星座:摩羯座 ...
组图:今年快乐男花样多 各显神通战海选 中国网滨海高新 2010-5-4 11:20
自从快乐男声红了陈楚生、张杰等人后,这个选秀比赛变得越来越有意思了,与曾经的快女搞怪程度不相上下。...广州出了个孔雀男版的郑伊健;长沙的藏族选手洛桑多吉据说长得像陈晓东又有点像罗志祥;长春出了个潘伟柏,...
为中国文化还“魂”的快乐男旦 新华网 2008-12-1 13:57
网络博客“快乐男旦”更是为他打开了一扇与全球戏迷沟通的窗户,自2006年开通以来,访问量已超过15万次。“这在京剧界算是可以了”,刘铮很得意。 汶川大地震发生后,正在北京参演《牡丹亭》的刘铮心绪难平,“每天想看电视,又怕看电视,很矛盾”。全国哀悼日那天,... 11条相同新闻>>
我的卡我做主 看个性银行卡咋做时尚理财好帮手 和讯网 2010-8-5 08:00
“我手上有好多张银行卡,尤其是看到有的银行卡设计的非常漂亮,和普通银行卡在功能上也有一些区别,就申请了几张我认为适合我的卡”市民郑小姐拿着印有自己和男朋友照片的银行卡对记者说。...同大家一起分享幸福与快乐,并享受相关的特色服务。 冠军 足球 ( ,... 8条相同新闻>>
刘镇伟来沈选角男一号敲定小沈阳 搜狐 2010-8-5 06:23
在沈阳停留的24个小时对香港导演刘镇伟来说,是一次短暂而快乐的旅程,他不仅第一次欣赏到原汁原味的东北二人转,还为明年初开拍的新片找到了男主角——小沈阳。8月4日,刘镇伟导演乘飞机离开沈阳,临行前他兴奋地表示:“沈阳之行令人难忘,东北人的搞笑水平才是第一。” 第一次来到沈阳,... 9条相同新闻>>
10位90后支教连南大坪 奥一网 2010-8-5 05:32
第一次当老师,从兴奋、紧张到平静,再到意外、开心———一天里,从白天的上课到晚上的团队讨论,一群用心付出的年轻人收获了一份跌宕起伏的快乐。 ...男 机电工程系 特长:做主持,打乒乓球。 书法班老师 吕顺玉 女 酒店及旅游管理系学生 特长:朗诵,唱歌,...
两位购房者的心路历程 365地产家居网 2010-8-5 08:19
大学毕业工作4年,与男朋友婚期也已近,却还是“无房户”。看着房价节节攀升,她常跟朋友说:再不买房子,感觉在杭州混不下去了。 ...如果你是一位自住刚需,并且房价在你的可承受范围内,下单可以了却一桩重要的心事,这种快乐的感觉,远胜于为房子闹心的郁闷。 杜绝“房闹”,... 2条相同新闻>>
\"造节\"营销、清仓特卖 高温天商家借\"男人节\"揽客 东方网 2010-8-4 13:51
...在一项《男人需要自己的节日吗》的调查中,八成网友选择“男人们太累了,8月3日应设立男人节”。 在百度“男人吧”里,网友发表了多个“祝男同胞们男人节快乐”的帖子,他们认为,设立“男人节”可以引发社会对男人的工作和健康等方面给予更多的关注。 4条相同新闻>>
夏日健身更快乐(图) 天津网 2010-8-5 08:00
我们洛克迪的瑜伽老师共有4名,其中就有两名男老师,他们都非常专业,教学水平和责任心也很高。” 优秀教练张峥推荐减脂瑜伽:“夏天到了,爱美的女性朋友更关心身材,那么减脂瑜伽正好适合您。”其他推荐项目:有氧运动、中国肚皮舞——“纤腰舞” 洛克迪健身俱乐部 ...
禹晋永维权力挺唐骏 微博网友褒贬不一 新浪 2010-8-4 11:42
今天是个非常特殊的日子,今天是8月3日男人节,在此我也要代表主办方在这样一个日子里祝天下所有的男同胞节日快乐,你们辛苦了! 下面我将为大家介绍一下出席此次仪式的领导嘉宾和媒体朋友们,...
刘嘉亮新曲声援同性爱情 真人版《刺青》MV中上演 中国经济网 2010-8-4 10:47
刘嘉亮新单曲《原来你并不快乐》仅上市一周,便蝉联各大榜首。据不完全统计,在中国移动12530的周点击率排行就已夺桂冠,...张亚东多次在录音中坦言,刘嘉亮是一位不可多得的内地男艺人,他的音乐真实,不浮躁。 ... 11条相同新闻>>
警惕!10种女人最易失去好老公 搜狐 2010-8-5 08:14
那老公不像沾花惹草男,那老婆也不像水性杨花女。儿子都8岁了,...不然,没有人会十分情愿地和你谈天说地,因为害怕你会乘其不意搞走其身上的几块钱;没有人会十分快乐地邀你到其家中吃饭,因为担心你会神不知鬼不觉顺手牵羊了某样东西,到时候找谁要...
乐观地面对生活 搜狐 2010-8-5 07:17
可是男主人开朗乐观,所以油漆匠在那里工作了几天,他们谈得很投机,油漆匠也从未提起男主人的身体缺陷。 工作完毕,油漆匠取出账单,那位太太发现比谈妥的价钱打了一个很大的折扣。...油漆匠回答:“我跟你先生在一起觉得很快乐,他对人生那种乐观豁达的态度,使我觉得自己的境况还不算最坏。所以减去的那一部分,... 2条相同新闻>>
口述:她2次离婚都是因为出轨 我还要娶她吗 新民网 2010-8-4 20:03
想当年,我在学校里是难能可贵的伶牙俐齿工科男,就是如今在公司里,我也好歹算一风云人物,年会男主持的第一人选。然而在小雨面前,我竟然口笨嘴拙。...如同失而复得,那种感觉好快乐 那晚气氛尴尬,我们早早道别回家,就连小雨都以为,这是我们之间的最后一次见面了。我纠结了好几夜,... 2条相同新闻>>
“文艺男”陈翔:快男舞台最具文艺气质的歌手 QQ 2010-8-4 17:55
陈翔高二才开始学习音乐,那一年他做了自认为最疯狂的事情,一个人跑到西安参加2007年的快乐男声,虽然没有继续走下来,那一次让陈翔坚定了音乐梦想。高三顺利考上音乐学院。 而在他音乐路上扮演重要角色的就是为陈翔买第一把吉他的爷爷。... 2条相同新闻>>
家人的宽容让他走出阴影 一个47岁男“同志”的家庭生活 山西青年报 2010-8-4 22:42
如今,女儿已经22岁,儿子也已初中毕业,那天女儿带着自己的男朋友回家,他激动得不能自已,“那种感觉就像女儿刚刚出生时一样。”...你的忧伤快乐得有人分担,你需要一个寄托。”离婚后,章毅决定无论如何不再结婚。...
《名师高徒》混血男孩何汶航回忆成长故事(图) 伊秀女性网 2010-8-4 12:02
伊秀娱乐讯《名师高徒》风格独特的人气男嘉宾何汶航,被黄舒骏“深恶和深爱着”,被文雅赞为“最具娱乐精神”。...外表搞怪,幽默的何汶航,和大多数年轻人相比,经历过一个不怎么快乐的童年。刚出生就被父母送到乡下的亲戚家寄养,直到5岁才回到城里的家中。...
禹晋永称要打垮媒体 禹晋永个人资料简介 北纬网 2010-8-4 21:37
不少人昨天评价说“这真是快乐的一天”、“很喜剧”。 个人资料: 禹晋永,男,中国世代投资集团董事局主席。(集团注册地在香港,号称10亿,实际仅为1万港元。) 仅有中学文化程度大约知道50个英文单词的禹晋永,买了美国文凭工厂西太平洋大学工商管理博士文凭,成为唐骏的校友。他一 ...
口述:老公告诉我和情人上床的细节 人民网天津视窗 2010-8-4 18:41
我用男的QQ加过她,那是一个轻浮而放荡的女人。我痛苦地发现,我一生的幸福竟毁在了这么一个让人不齿的事上,败在了这样一个完全没有一点品味的女人手上。 ...这两天我让自己装得平静和快乐,其实我自己知道我演得很累。 ...
图文:天津市民品味文化大餐 饱饮知识甘霖 人民网天津视窗 2010-8-4 15:15
炎炎夏日,许多市民选择到博物馆、图书馆、剧院、茶馆中消暑纳凉,同时吸吮知识的甘霖,体验文化带来的快乐。 ...同时吸吮知识的甘霖,体验文化带来的快乐。(刘乃文 靳煦男 王文信 摄) 2条相同新闻>>
情侣组合咖啡糖推出新曲《今夜不分手》 北青网 2010-8-4 13:22
(女): 遇见你之后 温暖在心头 心甘情愿靠在你胸口 (男): 牵着你的手 走到天尽头 陪你漫步快乐的星球 (合):今夜不分手 (女):天亮不要走 (合):你的味道我永远闻不够 (合):今夜不分手 (男):一吻到永久 (合):你的温柔我真的好享受 (合):我真的好享受
魏晨:买个大房子 让家人在一起 搜狐 2010-8-5 08:27
比如男粉丝 魏晨:有。有蛮多的,...他们武警只有每周五可以看电视,07年的时候他们都选择快乐男生看,看了以后特别支持我,我在上海开演唱会的时候他还请假过来看我,把他和他的战友准备的东西带给我,我觉得特别感动 ,一直以来都是这样支持。...
增加配置要注意 装配导航非正版不能升级 搜狐 2010-8-5 08:22
如果你是名男车主,还追求运动时尚,将车装得炫一点、运动感强一点必然会是你的选择。钢制的脚踏板、个性化的手刹、运动型的 ,会让你的车子首先在视觉上有动感。...懂得无常,就会舍得;能够舍得,才不会被物欲驱使,进而能够抛开得失,看清一切,悟得生命快乐的泉源。 装扮 ,... 2条相同新闻>>
书香文明飘万家 ——章贡区东外街道张家围社区记事 中国赣州网 2010-8-5 08:05
“我们居民无论是青年人,还是老人和小孩,都能够在这里找到学习的快乐。”...在社区干部的劝导下,刘倩参加了社区免费提供的“月嫂”技能就业培训,如今,她月收入有两三千元,成为许多男青年羡慕的对象。...
与兴趣结合工作的最高境界(图) 天津网 2010-8-5 08:00
“当时我的男朋友已经有了一份稳定的工作,我觉得自己不能输给他,那样会被人看扁的。”...我要工作,更要快乐。”当时,正值汉庭连锁酒店在天津开发市场,招聘天津地区人事专员,刘丹丹便投了简历,并顺利入职。 ...
请以有效市场假说分析中国资本市场的有效性
中国证券市场有效性研究中的三个问题
一,关于研究的理论基础问题
目前,我国学术界对我国证券市场有效性的研究,几乎都是以"有效市场假说"这一理论为理论基础的.法玛把大量对证券市场效率的观测,发展成有效市场假说.该理论的实质,是研究证券市场场价格对全部相关信息反应的速度和分布.有效市场假说较完全市场假说,无疑是前进了一大步,为人们指示现实中的证券市场效率与有效市场假说中的三种不同市场效率的差距,查明其原因,进而对症下药,以达到提高证券市场效率的目的,提供了理论指导.但是,有效市场假说也存在着明显的缺陷,基于有效市场假说存在的缺陷,彼得斯提出了分形市场假说,以替代有效市场假说.分形市场 说是应用"分形几何学"这一20世纪下半叶最伟大的科学成就来研究证券市场,有专家认为,分形市场假说集中反映了现代资本市场理论的最新研究成果,与时下居主流地位的有效市场假说大相径庭,因此,对我们证券有效性的研究,应以这一理论为主要理论基础之一,才能较客观地揭示出证券市场的特性及有效性.
二,关于研究的方法问题
目前,对我国证券市场有效性的研究,更多的是对我国证券市场是达到弱型效率还是达到半强型效率进行检验.其中,对证券市场是否达到弱型效率的检验,基本上都是采用"随机游走模型"和"过滤检验"两种方法;对证券市场是否达到半强型效率的检验,基本上都是采用"市场模型"和"夏普一林特勒模型"两种方法.而不同的则只是样本的时间及数据不同.由此可见,目前我国学术界对证券市场有效性进行研究的方法,主要是实证法,尤其是经验性实证法.这对于我们解释和预测我国证券市场有效性达到什么程度,无疑是必要且重要的.
但是,我们同时也应该看到,实证法本身也存在着一定的局限性,其表现主要有:实证法力图用有限的事实和现象去证明普通的命题,其研究结果便不可避免地带有概率或然性;过分强调假设和数学模型化,可能导致把研究对象过于简单化,从而使研究结果产生较大的系统性偏差,远离现实.忽视甚至否定价值判断,可能造成"是什么"和"为什么"之间的割裂,出现"描述主义"倾向,等等.因此,在研究我国证券市场有效性的过程中,实证分折和规范分折都是必要的,缺一不可的.把这两种研究方法结合起来,既有助于说明"是什么的问题","为什么是这样的问题",也有助于说明"应该是怎样的问题".
三,关于研究的定位问题
笔者认为,证券市场的有效性应集中地体现于:证券市场与国民经济运行保持一致性,即证券市场在国民经济运行和发展中能够真正起到了应有的促进作用.因为证券市场的产生和发展以及功能和作用,只有在国民经济运行和发展这一大背景下,才能得出正确的理解和评价.而且,还应该看到,证券市场的有效性在证券市场处于不同的发展阶段上经济环境下,又有着不同的具体内涵和侧重点.这就客观上决定了在不同的经济环境下,对证券市场有效性的研究有一个"定位"问题.只有"定位"正确,才能使证券市场有效性的研究为充分发挥证券市场在国民经济发展中的促进作用,提供理论指导和政策建议.
在我国,证券市场在国有企业改革和发展中有着不可替代的作用.至少应该表现在以下三个方面:一是"筹资效应";二是"改革效应",即促进国有企业产权结构和内部治理结构的转变;三是"配置效应",即促进经济资源的有效配置.但相比之下,后两大作用更加重要.因为对国有企业来说,增强其活力和竞争力的根本问题不在于"缺钱",而在于缺少把钱用好的机制.因此,这两大作用的发挥,应是我国证券市场有效性的集中体现,或者说是我国证券市场有效性的第一目标.然而,目前有许多学者在对我国证券市场有效性进行研究中,则把其定位单纯地放在证券价格对有关信息做出如何反映的检验上.显然,这便忽视了证券市场与国民经济运行的一致性,对当前如何发挥证券市场在国有企业改革和发展中的积极作用没有给予应有的重视.而且,由于这种检验的范围仅局限于证券二级市场,忽视了证券一级市场的作用.事实上,证券一级市场和二级市场是相互制约,相互作用的,只有把二者有机地结合起来,才能全面而有效地发挥证券市场的功能.
原作者:张兆国 宋丽夕 张新朝
西南财经大学中国金融研究中心 黄迪摘自《中南财经大学学报》2000年第6期
走出弱型有效市场的误区
――――对中国股市EMH实证检验及其结论的评述与思考
股票市场对资源的配置是通过价格机制实现,因而对股票价格行为和定价效率的研究,一直是金融理论研究中的重要问题.由于价格机制是市场配置资源的核心机制,因此,西方学者对资本市场的效率进行研究时,大多数是对价格效率进行研究,即研究金融市场中的资产怎样定价才是有效率的,并以此来研究和验证资本市场本身的效率.其中,最有影响的有效市场假说(EMH)是主流的金融市场理论.
一,有效市场假说及其缺陷
有效市场假说实际上是信息效率理论.该理论认为如果信息以不带任何偏见的方式在证券价格中得到反应,那么就可认为市场是有效的.有效的股票市场意味着股票的现实价格充分地表现了对股票的预期收益,也反映了影响股价的基本因素和风险因素.然而,随着金融市场的发展,越来越多的现象已无法在这一理论框架下得到合理的解释,如收益率的尖峰和胖尾,元月效应,小公司效应,低市盈率效应,过度反应和反应不足等等,尽管EMH的支持者为了应对来自各方的挑战,一再对该理论描述做出修正,EMH仍有着自身难以克服的缺陷.其主要争议表现在:(1)信息界定的模糊性.(2)市场价格本身并不能反映所有信息. (3)"联合假设"的检验问题,有效性的检验犯了循环定义的逻辑错误.(4)EMH没有涉及到市场流动性问题. (5)EMH的线性范式.
二,传统EMH检验方法对中国股市的有效性检验及其结论
到目前为止,已经有相当数量的关于中国股市的弱型有效和半强型有效检验方面的研究.传统对EMH检验半强型有效的方法主要有三类:一是基于公司特征的交易策略的检验,典型的方法有小公司效应检验和低市盈率效应检验;二是市场对于信息的过度反应或反应不足的检验;三是对专业投资者业绩的检验,看专业投资者能否凭专业技能获得超额收益.如果证券市场中存在以上情况,则说明未达到半强型有效,反之则认为达到了半强型有效.对于中国股市半强型有效的检验,学者们基本得出了一致的结论,即认为中国股市末达到半强型有效.
检验弱型有效的代表性的方法有随机游走检验,游程检验和过滤检验.该类检验实质上是考察证券价格间是否存在相关性,如果证券价格间不会表现出某种可观测或可统计的确定趋势,则认为市场达到了弱型有效.早期对中国股票市场的弱型有效检验认为中国股票市场未达到弱型有效,随着股票市场的发展,后来的使用传统EMH检验弱型有效的方法对中国股市的检验倾向认为,中国股市已经随着时间的推移,达到了弱型有效.
三,对我国股市弱型有效结论的反思
中国的股票市场目前还不具备用传统EMH检验的外部条件,用对中国证券市场的传统EMH检验得出的弱型有效市场的结论来定位中国股票市场的有效性,其结论的可信度不高.原因如下:
1,传统有效市场检验本身的问题
主流的EMH检验中应用的都是线性计量模型,独立性和正态分布是其基础假设.然而,实际情况却不一定如此.在对我国股票市场有效性的检验中,我国学者已经注意到了价格行为的非线性关系对传统EMH检验的影响,在非线性的框架下,研究结果都拒绝传统方法对中国股市弱有效性的判断.
2,中国股票市场自身存在严重的价格偏离问题
股票价格对于所代表的企业价值产生偏离,造成中国股票市场的价格严重脱离基本面因素决定的真实价值.用主流EMH检验方法得出的中国股票市场弱式有效的结论,定位中国股票市场的有效性,几乎说明不了中国股票市场定价对于上市公司价值评估是否有效,多大程度有效的问题.
四,结 语
总而言之,之所以不能照搬国外的EMH理论对中国股票市场检验得出的结论,归根到底是由于中国股市及其外部环境的不成熟性,决定了中国股票市场中信息的规范性,真实性,充分性和分布的均匀性等都与成熟市场有较大差异.这加剧了投资者行为的非理性,导致反应和反映信息的价格对于企业价值的评估很难是"有效"的.当然,经验检验仍然有其参考价值.市场有效性检验是对市场运行结果的检验,如果价格确实是随机游走的,至少说明股票市场的运行已经能比较充分,迅速地对历史信息做出反应,这也是股票市场自身运行效率提高的表现.但如果谈到股票市场定价对于资源配置的有效性,仍然需要对市场本身的运行机制,外部制度和经济环境进行综合分析,这样,才可能对我国股票市场的效率有比较完整和准确的把握,从而进一步改善我国股票市场的效率,提高股市在我国市场经济运行中的作用.
原作者:郑 伟
西南财经大学中国金融研究中心 黄迪摘自《郑州纺织工学院学报》2001年12月第4期
论中国股市非有效的市场结构性因素
中国股票市场的非有效尽管为大家所接受,但问题是,须正确地探求造成中国股票市场非有效的原因.中国股市信息披露的不规范,有些人利用资金优势操纵股市,内幕交易等类似因素只是中国股票市场非有效的一些浅表性原因,而中国股市效率的基础性原因是市场结构,其他因素均须在此基础上才能产生作用,所以不能把影响股市效率的各种因素相提并论.
中国股市的市场结构表现为,从股市投资者构成角度看,许多个股的流通股部分,由一个(或多于一个)"庄家"与大量"散户"所共同拥有.将中国股票市场非有效的基本原因归之于中国股市的这一市场结构是因为股票市场的效率需建立在这一股市接近于完全竞争市场的基础上,而中国股市的这一结构,完全破坏了完全竞争市场的条件.我们知道,在发达市场经济国家成熟的股市中,经济学家通过对股市有效性所作的大量实证检验,比较一致地得到了中强有效并且在一定程度上强式有效的结论.发达国家成熟的股票市场之所以有效,其基础在于这些国家股市相对较为合理的市场结构,使股市成为一个非常接近于完全竞争的市场.第一,市场上有众多的买者和卖者,任何一个投资者只能是市场价格的接受者而不能操纵市场.第二,信息是完全的.第三,资本可以自由流动.第四,产品是同质的.而在中国的股票市场上,尽管证券法规限制股市寡头操纵个股,例如《股票发行与交易管理暂行条例》和《证券法》对机构投资者投资一个个股的份额限制为该个股总流通股的5%以内,个人限制为5‰以内.但在实际上,熟悉中国股市的人都知道,股市寡头炒作个股持有的流通股比重通过分散持仓等手段远远超过这个比例,否则,所谓的"庄家"概念就不会在中国股市如此流行.这就是说,在中国股市中,这一法规条文很难得到有效执行.
现在,我们来分析中国股市的这一市场结构怎样决定了股市寡头和中小投资者的投资决策和投资活动,及这些决策和活动的过程怎样成为破坏中国股市实现接近于完全竞争市场的基础性条件,从而导致了中国股市的非有效.
由于股市寡头的特征是通过占有个股相当大的份额,从而操纵该个股的价格走势,因此,股市寡头和中小投资者之间的互动关系就具有典型的博弈性质.为了说明上的方便,我们先假定他们之间的博弈属于完全信息静态博弈的类型,那么,这一博弈就类似于博弈论中著名的"智猪博弈"的例子."智猪博弈"这一例子讲述大猪和小猪需作决策,由谁去按能够使其获得食物的按钮.分析这一博弈,大小猪均为最优的战略,即纳什均衡,是大猪按,小猪等待,结果是大小猪均获得相同的收益,各能吃到4个单位的食物.在股票市场上,股市寡头就类似于大猪,中小投资者就类似于小猪.股市寡头要赢利,只有自己收集信息,利用资金优势操纵价格,获取差价.中小投资者既无能力收集信息,也无能力操纵价格,他们的最优战略只能是跟随股市寡头.但前提是,这一完全信息静态博弈类型假设成立.但在实际中,中小投资者却远没有"小猪"那么幸运.事实上,他们跟庄的结果在大多数情况下是亏损而不是获利.原因在于,中小投资者与股市寡头在中国股市特定的市场构造下进行的博弈并非完全信息静态博弈类型.换个角度说,中国股市的市场构造,使中小投资者与股市寡头的博弈是在中国股市远离了完全竞争的市场状况下进行.首先,从信息角度来看,股市寡头与中小投资者之间存在着信息的严重不对称,他们之间的博弈是不完全信息的博弈.其次,从资本流动性角度来看,中国股市中的中小投资者资金流动实际上受到了极大的阻碍.再次,从产品同质性角度看,中国股市存在同股不同权不同利状况.中国上市公司的股票大多分为国家股,法人股和社会公众股三部份,其中,国家股,法人股不能通过证券交易所上市流通.
原作者:李雅珍
西南财经大学中国金融研究中心 黄迪摘自《浙江社会科学》2001年第5期
市场有效理论对我国股市发展的启示
股票市场是否有效是股票价格对市场信息的反应程度.根据对深沪股市1995年以来的检验表明,我国股市基本呈弱式有效市场.同时,运用市场有效理论有助于政府金融管理当局对股市的监管,也有利于我国股市发展中对机构投资者的培育以及对个人投资者的保护.
以下从两个方面分析我国股票市场的有效性对股票市场发展的启示.
市场有效性理论对监管当局的启示
政府在股票市场中主要有两种方式的干预行为:一种是通过宏观经济调控,试图通过调整股票市场的总供给和总需求,对股票价格的长期走势进行控制,不能猛涨也不能暴跌,即把凯恩斯的市场干预理论运用到证券市场中;另一种是通过立法等规范市场行为的手段,创造良好的市场环境,保证市场的公开,公平,公正,规避违约风险.通过对资本市场有效性理论的研究,我们认为,对于第二种干预,是完全符合有效市场理论的,而对第一种干预则是不可能达到预期效果的.
资本市场上,有效市场理论告诉我们,股票价格的最终决定因素是它所包含的信息而不是供求关系,换句话说,无论市场处于强式或半强式或弱式状态下,试图以行政方式改变股票宏观供求状况希望达到对股票市场的长期运行进行调控是不可能的.在有效的股票市场中,信息是决定股价的最主要因素,所以信息在一个股票上的传导途径,传导速度和传导质量,就成为影响该股票市场体现为何种效率的关键.而政府对一个有效的股票市场进行干预的最好途径是对信息的传导机制进行完善和监管.所以,政府对股票市场的管理与干预应以目前的行政手段为主的格局逐渐转变为大力加强建立在三公原则上的信息披露渠道,完善和规范信息披露内容和形式以及监督信息披露质量等方面,使股票市场体现更高的效率,以最低的交易成本发挥其重大作用,真正促进市场经济的健康发展.
二,股票市场有效性理论对投资者的启示
对机构投资者的启示
对于机构投资者来说,在一个有效率的市场中所扮演的角色首先应该是提供一级市场的发行业务,而就个人投资者而言,提供投融资服务,以收取服务费的方式对各种不同投资条件的投资者提供不同的投资服务应是其主要的经营方式,一方面,这样才能使机构投资者在有效的资本市场中有持续稳定发展的可能,另一方面,机构投资者有比个人投资者更低的投资成本,从而降低整个股票市场的交易成本.而形成这种局面的前提必然使内幕交易的利润不足以抵付其交易成本,包括直接的交易成本和违法成本.因此,必须大力培育中国的机构投资者,通过机构投资者的理性投资以保证股票市场的稳定.
2.对个人投资者的行为也是有重要意义的
(1)对技术指标的态度.市场有效性理论告诉我们,股票价格波动符合随机漫步模型,历史价格只包含历史信息,这对技术分析赖以成立的前提――历史是不断重复的,历史价格包含所有信息是一种巨大的挑战,而大多数对技术分析实证研究也表明,即使技术分析能够带来超额利润,这种超额利润也通常是在不考虑交易成本的情况下出现的,技术分析能否可以让投资者持续地获取超额利润是有疑问的.
(2)对理性投资概念的理解.股票市场有效性理论告诉我们,只要投资者对新信息作出必要的有利于自身的反应,其行为就是理性的,这与股票市场价格的稳定性是没有关系的.相反,如果在一个价格反映出无法进行长期稳定投资的市场中进行长期投资,这种投资行为才是不理性的.所以作为投资者来说,应该明确长期投资与短期投资并不是划分理性与非理性投资的标准,只有对市场信息进行充分反映的投资行为才是真正的理性投资行为.
(3)对个人投资者投资成本的思考.在一个低效率的股票市场中进行投资的成本是非常之大的,这个成本包括进行交易所直接花费的费用,信息成本和机会成本,在考虑成本后在一个效率较低的市场中所获得的收益实际上并不如投资者所期望的那么多.
总之,股票市场有效性理论对发展我国股票市场具有重大的借鉴作用,它对股票市场的设立者,监管者和不同的投资者都有重要的指导意义,特别是在我国股票市场各方面仍不完善的时期,研究股票市场有效性理论有利于我们在发展股票市场的过程中少走一些弯路,使股票市场这个市场经济的中枢在我国市场经济建设中发挥最大作用,促进我国市场经济的发展与完善.
原作者:李木
西南财经大学中国金融研究中心 黄迪,刘梅摘自《财经科学》2001年第2期
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