中国化学年报点评：减值/汇兑拖累业绩，周期品涨价助景气度回升

国君建筑韩其成团队认为：公司资产减值/汇兑损失拖累业绩，订单加速向业绩转化，受益周期品价格上涨，订单存在高增基础，积极切入基建领域，受益国改，维持增持。

1、维持增持。2017营收586亿(10%)净利16亿(-12%),2018Q1营收149亿(42%),净利4亿(29%)，2018计划营收670亿(14%)，维持2018/19年EPS0.48/0.56元，增速53%/16%，订单加速转化，受益下游涨价，切入基建，维持目标价9.65元，31%空间，对应2018/19年20/17倍PE，增持。

2、资产减值/汇兑损失拖累业绩，营收持续回暖。1)2017年净利下滑2.1亿，毛利率升1.3pct情况下净利率降0.6pct，受计提15.6亿减值与3.4亿汇兑损失(2016年减值/汇兑收益11.3/3.2亿)拖累；2)2017Q1起单季营收-5%/5%/15%/22%/42%，订单向业绩传导，净利-19%/17%/-26%/-19%/29%；2018Q1净利增速低于营收系汇兑损失增加；3)2017Q1-Q4计提减值-0.2/2.7/-0.1/13.3亿，PTA项目/坏账准备/存货计提4/6.6/4.7亿，PTA项目上年计提4.9亿,累计计提8.9亿；4)2017经营净现金流29亿，为营收5%。

3、国内订单高增，受益周期品涨价。1)2017新签951亿(35%)，2018计划新签1100亿(16%),2017Q1起单季92%/64%/10%/10%/5%,国内/海外新签614亿/337亿(+66%/+0.3%)。3)化工/石化/煤化工/基建/环保订单占35%/25%/9%/8%/5%，增速29%/34%/164%/29%/210%,下游产品涨价与油价上行助煤化工回暖；油价未进入加工利润扣减区间，石化经济性有保障。

4、积极切入基建，有望受益国改。1)董事长曾任中国中铁总裁；控股股东与山东公路建设集团战略重组，补充公路资质。2)控股股东拟划转公司9%股份+控股股东发行不超35亿可交债，国有资本运营试点稳步推进。

5、风险提示：油价/下游周期品价格迅速下行、PTA项目等计提减值。

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