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中信建投:复盘历年南美干旱对美豆的影响

宇林

由于南美天气旱涝不均,美豆价格在去年12月中旬走出了一波反弹行情。目前2021/2022年度南美大豆产量损失正在积累,并且越来越明显,小编在这给大家带来中信建投:复盘历年南美干旱对美豆的影响,欢迎大家借鉴参考!

中信建投:复盘历年南美干旱对美豆的影响

事件:

1、2022年伊始,巴西大豆主产州帕拉纳州农业部部长称,该州产量同比减少38%或800万吨。

2、随后,StoneX下调21-22年度巴西大豆产量1100万吨,此前较早的产量预期为1.45亿吨。

3、美豆市场从统计上看对美豆产量更为敏感,但对1100万吨的南美大豆产量下修的预期却缺乏反馈激情。

在本文聚焦的巴西农业上,我们理解有以下几点事实值得梳理:

1、在巴西的国土里,暂时仅有30%用于农业种植和畜牧,在农业种植中也仅仅有6%的面积需要人工灌溉。

2、巴西拥有全球最高的自然森林覆盖率,原始森林覆盖了巴西66%的国土。

3、交通设施是巴西最薄弱的环节,巴西全国硬化路面的比例仅有13%。

因此,2个月前市场给出1.45亿吨的巴西21-22年度大豆产量并不算高估,但本次的双拉尼娜天气给到巴西南部的干旱势必已经造成全球大豆累库进程的障碍,虽然这不会改变巴西大豆产量终将在未来突破到1.45亿吨,甚至以上的预期,但市场交易的是现实。我们整理了过去数十年的南美天气出错时,美豆的涨幅和触顶时间,以期为参与油脂油料市场博弈提供参照。

历年的南美干旱及大豆减产多与拉尼娜事件有关。北半球冬季(12月-次年2月)发生拉尼娜时,将为巴西南部及阿根廷地区带来干旱天气。从时间上看,巴西大豆9月底开始种植,次年1-2月收割,阿根廷大豆10月底开始种植,次年2-3月收割,南美大豆生长的关键时期与冬季拉尼娜的影响时间高度重合。

从空间上看,拉尼娜引发的干旱区域与巴西大豆部分产区及阿根廷大豆核心产区有重叠,但巴西北部较好的降雨有助于提升该区域大豆单产,因而拉尼娜对阿根廷大豆产量的影响大于巴西,但在部分强拉尼娜年份巴西大豆单产也可能随南部大幅减产而出现问题。

我们统计了过去几十年来拉尼娜对巴西、阿根廷大豆单产的影响,发现在拉尼娜发生的年份,阿根廷大豆单产出现问题的概率远高于巴西。

自有数据可考的1977年至今,南美大豆在生长期共经历了15次拉尼娜事件(1998-2001的超长拉尼娜算成3次),其中阿根廷有10次单产出现了明显下滑,而巴西仅有2次,这反映了阿根廷大豆生产对拉尼娜的脆弱性,也暗示着后期天气的关注重点在阿根廷。

而仅针对拉尼娜发生在冬天的情况,在过去40年里,有6次巴西/阿根廷产量降幅明显,即拉尼娜对南美产量造成了较大的扰动。

对这些年份豆价情况进行分析,可以看到除去没有数据的88/89年度,往后每次南美发生拉尼娜导致的产量降低发生时,炒作基本都是自10-12月初启动,自最晚1月中旬落下帷幕。炒作影响看,炒作期间的价格上涨幅度平均在210美分左右。

回到当下,今年炒作带来的价格上涨发端于11月初,目前价格已经较彼时上涨了170美分。上涨的主要驱动来自巴西南部和阿根廷的干旱天气。

首先阿根廷,其降水的缺少自10月开始就出现端倪,而干旱的加重来自12月连续一整个月的降水缺乏。其次是巴西,11月以来,帕拉纳州、南里奥格兰德州的降雨量显著低于正常水平。虽然今年南部帕拉纳州和南里奥格兰德州累积降水较去年相差不大,但高温的持续使得土壤缺墒的状态已经超过去年。

根据帕拉纳州农业经济研究所,截至12月22日,28% 的大豆处于营养发育阶段,43% 处于开花阶段,28% 处于结果阶段,1% 处于成熟阶段。正值大豆进入关键且需水量较大的灌浆期,偏低的降雨及土壤湿度快速走低因而引发了市场对巴西产量的担忧。

展望后市,阿根廷天气无疑是后期美豆走势的关键,但巴西南部的干旱也不容忽视,至少目前市场已经开始在陆续交易。继帕拉纳州农业部下调该州大豆产量预估近800万吨后,StoneX下调巴西大豆产量预估1100万吨至1.34亿吨,引发市场极大关注,担忧者有之,质疑者有之。

未来发展上,巴西南部天气可能已经越过拐点。继12月最后两天迎来大量降水后,帕拉纳州将迎来降水量回归的1月,这对土壤墒情和作物产量提升帮助很大,反而是继续保持干旱的南里奥格兰德州和阿根廷仍存大幅减产契机。

总的来说,市场对于巴西本次爆出大幅减产的迟疑是为后续上涨留下了一定空间的,一旦数字成为共识,上行突破1400的概率并不低。但同样应该考虑到炒作的时间窗口并不长,巴西北部即将开启的收割将成为炒作面临的压力,炒作窗口期大约只有两周。

未来事态的发展则是多空并存的,传出减产800万吨的帕拉纳州已经开启了由干转湿的过程,而南里奥格兰德州和阿根廷则保留了情况恶化的可能。

因此,短期炒作可能赋予美豆的强势,CFTC多头加仓也是对行情的一种确认。但炒作的空间同样有限,暂时看1400-1450美分基本构筑了继续炒作的上限,而未来半个月成为我们去识别市场消化这1100万吨减产的关键窗口,很遗憾的是我们暂时已经没有很强的做多安全边际。

关于未来我们有两个认识:

1、此前的南美减产预期已经在盘面有所反应,在利多的共识之下,我们理解核心的机会在于敢为天下先的择时沽空的试错,预计半个月后或者背靠1500美分将提供部分安全边际,现在还不算好的窗口。

2、21-22年度南美产量的出错,让22-23年度的美豆种植意向失去容错的空间,且2022年度美豆的出口市场也将被动获得利好,这是未来2-3月交易的重要逻辑,也会继续给美豆市场提供支撑。在新季美豆播种结束前,1200美分关口跌破可能性降低了。

豆粕日报:期价两连阳永安持续增持多单今日增超2万手

一、盘面纵览

今日(1月5日)国内期货主力合约涨跌互现。焦炭涨超4%,热卷、液化石油气(LPG)、纯碱、PTA、铁矿、螺纹涨超2%;跌幅方面,菜油跌超3%,苹果、苯乙烯(EB)跌超2%。截止收盘,豆粕主力合约2205收于3293元,涨幅1.42%。

二、近期消息梳理

中国粮油信息网:东北产区新季大豆现货价格平稳为主,市场购销逐渐趋于平淡。部分地区基层粮源不多,农户较为惜售,以绥化为例,毛粮收购价格在3.00—3.05元/斤,贸易商多以随收随走为主。中储粮油脂公司将于1月6日上午9:00进行2018、2019年国产大豆拍卖,拍卖数量为73044吨,标的分布哈尔滨、阿城、海伦、嫩江、拜泉、尼尔基、敦化及渭南。

三、持仓龙虎榜

今日(1月5日)前20名期货机构多单持仓量为927015手,空单持仓量为1132792手,多空比为0.818;今日空方增仓手数大于多方,其中多单持仓表现为增加17602手,空单持仓表现为增加18798手,前20机构当日净空单增加1196手。

今日空单变动排名前三的席位分别有国投安信期货(+4797)、广发期货(+2702)和海通期货(+2147);今日多单变动排名前三的席位分别有永安期货(+20811)、中信期货(+5319)和东证期货(-12627)。

值得一提的是,永安期货今日空单增加1458手至48008手,多单增加20811手至123978手,持仓状态表现为持有净多单75970手。通过查询永安席位在豆粕2205合约上的建仓过程可知,永安席位近期在持续增持多单,今日其多单大幅增加2万手,增幅达20%。可持续关注其后续仓位变动情况。

四、机构观点

国投安信期货: CBOT大豆价格大幅上涨,市场交易帕拉纳州偏干天气。巴西相关机构发布消息称目前帕拉纳州大豆优良率30%水平,大豆作物受到干旱影响加剧。我的农产品数据显示上周(截止12月31日)国内压榨量158万吨,豆粕库存60万吨水平,豆粕周度提货量130万吨,提货量下降。继续关注南美天气发展。

美尔雅期货:榨利上升,美豆压榨需求强劲,周度出口一般;巴西早播大豆开始收获;干旱天气使得巴西及阿根廷大豆优良率下滑;巴西大豆出口形势较好。国内油厂大豆库存下降,大豆压榨开机率继续下滑;豆粕现货成交及提货一般,库存连续两周上涨至67万吨。南美大豆定产背景恶化,基金净多持仓增加,美豆逼近1400整数关口,高位偏强调整;短期在成本端带动下豆粕或仍有上升空间,谨慎观望或逢低轻仓操作。

大越期货:美豆震荡上行,南美大豆产区天气忧虑和油脂上涨带动,南美大豆产区天气近期转差令市场担忧减产威胁。国内豆粕震荡回升跟随美豆反弹。国内豆粕价格近强远弱,下有支撑上有压力,巴西大豆丰产预期限制豆类价格上涨高度,短期国内豆粕需求处于旺季,年底需求预期良好且油厂成交近期良好,现货升水支撑豆粕盘面,加上国内春节因素下游囤货意愿增强,国内豆粕供需整体短期偏紧,中期改善,价格短期震荡偏强。偏多。

美豆向上趋势不变

由于南美天气旱涝不均,美豆价格在去年12月中旬走出了一波反弹行情。目前2021/2022年度南美大豆产量损失正在积累,并且越来越明显,但是具体影响的产量规模仍然难以准确估算。

天气炒作未结束

气象预报显示,未来几天巴西部分地区降雨概率将会增加,尤其是干旱地区降雨量可能超过平均水平,使得市场前期天气炒作降温,市场短期追涨意愿不强,但是整体看来,南美天气炒作仍在继续,美豆价格波动加剧。受美豆反弹影响,国内大豆进口成本同步上升。数据显示,2021年12月30日,美国大豆到港成本为5645元/吨,较12月中旬上涨超过300元/吨。

近期国内豆粕价格亦跟随美豆上涨,但是高价抑制消费的迹象较为明显,目前国内饲料企业豆粕库存下降明显,但企业采购意愿不强。目前天气题材的炒作仍然是国际大豆市场交易的主要思路,但中长期来看,成本因素是支撑大豆价格上行的主要原因,无论是玉米还是大豆盈亏平衡点都将接近历史最高水平,这意味着农作物价格只有继续上涨,农户才能避免亏损,而导致成本大幅增加的主要原因就是化肥价格的大幅上涨。据巴西全国农牧业联盟消息,2022/2023年度农户生产成本将创下本世纪以来的最高水平。去年12月初氯化钾从几个月前的260美元/吨涨至800美元/吨,钾肥从300美元/吨涨到近1000美元/吨,草甘膦价格上涨近100%。

综上所述,美豆价格虽然暂时回调,但中期振荡向上的趋势不变。在油脂整体偏弱的情况下,豆粕大概率会跟随美豆价格走势,建议投资者偏强思路对待。

国储收购价格下调

去年12月底,大豆期货出现了一波回调走势,主要是受到部分中储粮直属库停止收购及降价收购消息的影响,中储粮绥棱直属库将于1月2日起下调大豆收购价格至3.075元/斤。随着春节临近,国储停止收购的预期亦愈发强烈,市场压力也将逐步显现。拍卖方面,去年12月28日中储粮拍卖大豆69059吨,成交5485吨(嫩江红彦库),成交率7.94%,成交均价6100元/吨,符合市场预期,而去年12月31日的拍卖则全部流拍。从拍卖情况来看,6100元/吨依然是国内大豆价格的短期顶部。

现货方面,黑龙江绥化海伦毛粮收购价格为3—3.05元/斤,内蒙古大杨树毛粮收购价格为3—3.02元/斤,中储粮绥棱直属库从1月2日起将大豆收购价格下调至3.075元/斤。销区市场国产豆走货速度依然较慢,贸易商入市补库积极性不高。预计国储全面停收之前,大豆价格下方空间有限。

后期走势还看需求

受期货价格连续下跌影响,大商所豆一注册仓单量从去年12月中旬的高点连续下跌至最新的2万张左右。前期注册仓单量不断攀升,主要是受到低基差的带动,而最近现货价格在国储收购的支撑下平稳运行,期货价格则在年后集中上量及预期国储停收等因素的影响下大幅走低,使得仓单注册量不断减少。

当前市场缺乏刺激大豆上涨的利多因素,短期内大豆在国储收购、拍卖的双重影响下将保持稳定走势。2022年上半年,国产大豆市场将从供给炒作转向至需求端,国产大豆虽然出现了较大幅度的下跌,但仍然处于历史相对高位,下游需求对于高位大豆的接受程度将决定其回落幅度,但是由于本年度大豆减产幅度较大,预计2022年上半年大豆价格大概率处于高位运行态势。

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