原油价格震荡下行 库存上升加重担忧情绪

近期，原油价格亚盘初震荡下行，18日收盘下跌近2%，原油跌跌不休，且成品油库存上升也令供应过剩担忧情绪加重，那么，为何油价下跌周期如此之长?

在过去一个周期中，沙特吃了俄罗斯和伊朗增产的亏，削减产量导致市场份额不保，这一次，沙特学聪明了，认为市场份额比现金流更重要。虽然全球消费量和生产量都在增长，但供需之间的严重不平衡导致了油价迅速下滑。

由于油气行业的周期性，许多人会回看过去来推测未来，但过去的经验不一定总会提供确切的预测模型。通过2008年油价下跌周期和现行周期的对比，揭示了两个周期的差异。现在，油价同样在急剧下跌，但发生的背景完全不同，而其结果也截然相反。油价下跌的周期更长了，但触底反弹更迅速。

差异一：现在的石油周期价格反弹更高、更快。

上一次油价从30美元恢复到50美元，是在2008年12月到2009年4月之间，共126天。当时WTI原油价格从2008年12月19日的33.87美元涨到2009年4月24日的51.55美元。而在近期的周期中，2016年油价跌至更低的低点，速度也更快。从2016年2月11日到6月8日，WTI原油价格从26.21美元上涨到51.23美元，涨幅95.5%。与2008年周期126天涨价17.68美元相比，今年仅用了89天，油价便上涨了25.02美元。

尽管上涨更高、更快，WTI原油在这个周期过程中并没有出现像2008年那样的油价崩溃。自从触及50美元高位，油价一直在40-50美元区间浮动。而在2008年下降循环中，油价缓慢上涨至100美元，并一直保持在75美元以上，直到2014年底才再次崩溃。

美国页岩油勘探在2004年后开始繁荣，而早期是探索与过度繁荣的时期，在那段时间生产者所吸取的教训在今天得以派上用场。钻井时间更快，美国和加拿大的资本市场使拥有优良资产和业绩的公司更加繁荣。然而，市场也担心美国页岩油生产商恢复页岩油生产，将抹平油价的涨幅。虽然美国生产呈现稳步下降，但其产量仍高于许多分析师的预测，持续时间也更长。

现在市场正在远离原油泡沫，这与20世纪90年代的天然气泡沫不一样。想要改善供应过剩的局面不仅仅是减少产量，还要刺激对成品油的消费。

虽然WTI原油价格在触底后反弹更加迅速，但这一次的整体周期远长于2008年的周期。

从2008年7月144.29美元的历史高位到油价崩溃，再到油价恢复到50美元，一共历时294天。2014年欧佩克政策发生改变，油价开始下跌，而这次几乎用了快两倍的时间(567天)才恢复到50美元的水平。

差异二：

这两次周期的重大差异在于生产商的反应。

2008年，欧佩克减产超过500万桶/日以应对价格下跌，从7月的3280万桶/日减少到2009年3月的2770万桶/日，而在减产中付出最多的就是沙特。到了2014年11月，当市场预期欧佩克同样会做此反应以稳定石油市场，由沙特领导的欧佩克做出重大的政策转变，宣布将其重点放在捍卫市场份额，而不是石油价格。

随后，欧佩克增产以打压生产成本更高的页岩油，再加上伊朗的国际制裁解除，为了重新捍卫市场份额，该国誓将产量恢复到制裁前水平。自从欧佩克不设置生产上限以来，石油产量一直在增加，而这是以牺牲委内瑞拉等成员国为代价的。

差异三：石油的消费量不同。

2008年石油产量下降，消费量也随之下降，但此次周期，消费量虽然随着生产量增加，但二者速度却并不一致，石油消费量难以吸收过剩的产值。2009年，石油消费量下降1.3%，而近期周期石油消费增长保持积极态势，但其恢复并没有如上一个周期那样显著，2009年石油消费量增加3.8%，但2015年，石油消费仅增加1.5%。

虽然油价被证明具有周期性，但2008年和2014年的油价下跌背景完全不同，结果也截然不同。目前的这个周期虽然石油价格恢复得更快，但全球供过于求的担忧依然存在，石油生产商没能维持这些收益。而欧佩克立场的改变导致其对市场产能过剩的影响不大，即使它想要重新通过产量来稳定石油价格也是很难的，因为沙特和伊朗的分歧之深，导致欧佩克难以达成共识。

周一(7月18日)发布的数据显示，沙特5月原油出口从4月的744.4万桶/日下降至729.5万桶/日。更多数据显示，沙特5月原油产量环比增加8000桶/日至1027万桶/日。而沙特5月原油库存环比减少168.3万桶至2.89175亿桶。

此外，沙特5月直接燃烧原油环比增加15.9万桶/日至66万桶/日，而国内炼油加工量环比减少14.1万桶/日至236.9万桶/日。

温馨提示：美国石油学会(API)将于北京时间周三(7月20日)04:30公布原油库存数据，而随后EIA将于当日23:00发布官方库存报告。

截至当前，原油市场供应过剩占据主导地位，原油价格下行风险较大，而晚间API因前车之鉴不好预测，建议投资者应谨慎为主。