私募弹药满满 难寻投资洼地

在现今的低利率环境中，私募公司手中的现金水位节节上升、优良投资标的难寻，再加上中资企业与各国煺休基金积极入市，收购市场中的激烈竞争，使市场上己经为数不多的标的更显珍贵。

私募公司手中资金多到满出来，争相追逐优良资产的结果，就是需求过高推升价格上扬，也使投资人得贴上更多溢价才能抢到手。《彭博社》报导，私募公司今年收购案的平均溢价是 31%，是为 8 年新高。这是个警讯，因为数年后他们必须以更高价位脱手，才能让出资的投资人感到满意。

据调研机构 Preqin 资料，目前私募公司手中握有 8620 亿美元银弹尚未部署，不但比去年增加 14%，也是自 2008 年以来最高水位。况且，今年用于收购、併购资金则比去年下降了 13%。

供需不平衡让目标资产价格水涨船高，私募公司一方面在投资上较劲，另方面又必须坚守其投资纪律。较佳资产估值自然较高，但愿意付出高溢价的，远不止私募公司。

中资在欧美市场日益活跃，今年以来，中国买家的海外投资金额超过 2300 亿美元，比去年刷新纪录 的 1060 亿美元还多一倍以上。

今年 4 月的印表机製造商 Lexmark 的收购案，就是中国的艾派克科技 (Apex Technology) 与太盟投资集团 (PAG Asia Capital) 以溢价 17% 出线，击败美国私募公司 Thoma Bravo、Vista Equity Partners。

跨国酒厂南非美乐 SABMiller 有意出售中欧与东欧资产，竞逐的身影中除了有美国、瑞士的投资集团，也有日本酿酒商朝日控股 (2502-JP) 和中国华润啤酒 (0291-HK)。

各国退休基金、主权基金也开始直接投资加入私募公司的竞争行列。凯雷集团董事总经理 Marco De Benedetti 分析，一般而言，竞争者众不是坏事，虽然在竞购时彼此是竞争关係，但要卖出时选择也比较多。

纵然私募企业愿意付较高的价格购入资产，但也需确保良好报酬与脱手时的获利。而近期市场波动幅度大，私募爱用的脱手管道──IPO──已经开始显现一些问题。

律师事务所 Kirkland & Ellis LLP 合伙人 Neel Sachdev 表示，艰困的 IPO 市场是压低估值的因素。据彭博社资料，今年至今，私募公司透过 IPO 所募得资金为 183 亿美元，大不如去年同期的 364 亿美元。

私募公司如 Apollo Global Management、Vista Equity Partners 手中的资产，今年不约而同放慢了準备 IPO 的步调。

Sachdev 说，若 IPO 被视为实现获利的良好方式，估值预期可以再被推高。但从最近的例子来看，IPO 市场偏冷，估值也会出现下修趋势。