我国消费品出口“填坑式”高增延续上调至年底的出口增速预测

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工业生产恢复受挫,我国出口高增仍将持续。欧美疫情的“大流行”持续得不到控制,在不同的逻辑下均导致工业生产恢复进程遭遇挫折——美国对失业人口的过度补贴、大选临近财政政策未来指引的混乱,导致美国疫情加重背景下工业生产连续3个月下滑程度加深;欧洲则在3季度工业生产快速恢复之后,却因更为猛烈的疫情二次爆发而多国重启“封城”,生产恢复预计将再度倒退。我国对欧美出口增速的边际变化与上述逻辑对应:10月对美出口高位再度上行2个百分点至22.5%,连续5个月高增;对欧盟(ex英国,9.5%)小幅回落1.6个百分点,仍在前期欧洲生产改善的末端影响中,但预计未来可能再度上行。

出口商品结构更偏向终端消费品

海外知名品牌新款手机再度延迟、订单平平,10月手机出口温和改善。手机出口在9月断崖式下降之后,10月迅速回暖22.4个百分点至-20.2%,对出口增速的贡献回暖1.3个百分点,但仍然负增长的现状,除了与海外知名品牌旗舰新款手机再度延迟一个月发布有关之外,也显示本轮新款订单表现平平。家具(37.4%)和家电(39.6%)增速分别小幅波动但整体维持高位,海外供需缺口对我国终端消费品出口拉动日趋凸显。值得关注的是尽管海外大流行难以控制,但包含口罩的纺织制品(15.9%)出口大幅回落20.1个百分点,显示防疫物资出口并非过去数月出口高增的主要逻辑。

临时因素

9月两大推升进口的临时因素消散而内需进口持续上行,进口高位回落至正常。10月进口增速明显回落主要是因为9月的两大暂时性因素消散:其一是手机供应链集中囤货高峰过去;二是原油战略库存的补库放缓;两大暂时性逻辑拖累10月进口增速-5.0个百分点。但与内需相关的进口仍然强劲。

欧美大流行日趋严重,“填坑式”出口高增或将延长,本次我们上调至年底的出口增速预测。我国自5月以来的出口增速走高,呈现出鲜明的“填坑式”出口高增的逻辑——恰恰是由于海外在疫情冲击后各种原因导致的工业生产恢复缓慢,对我国终端消费品(而非防疫物资)出口形成最为重要的拉动。可以说,当前我国出口增长的形势,和海外大流行的严重程度成正比、和海外工业生产的恢复速度成反比。

展望4季度出口,一个值得关注的重要变化是海外大流行正呈现日趋严重的态势,并正在导致欧美本就比较孱弱的工业生产恢复路径更加崎岖波折——美国疫情已经进入第三波更大的新增高峰,8月以来仍然过高的失业补贴政策至少延续至年底;欧洲国家尽管没有实施类似美国的过度失业补贴,但疫情的二次爆发迫使多国近期防控再度升级到类似“封城”的状态,工业生产的V型恢复路径也将遭遇波折,欧美供需缺口仍可能维持高位,从而我国出口的“填坑式”高增可能仍将延续。本次我们上调我国Q4出口(美元计价)同比增速至10%-12%,而考虑到人民币升值,人民币计价的出口增速可能延续小幅回落。

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