国内期市黑色系势头强劲 出现回调

                       

周五(10月21日)，前期强势的黑色系与油脂出现回调，橡胶、锰硅、硅铁、棕榈油跌逾2%，豆油、甲醇、焦煤、鸡蛋、焦炭、菜油、白银、沪镍、螺纹钢、铁矿石跌逾1%，涨幅方面，沪铅、沪锡、动力煤、玻璃涨逾1%。

伴随着油脂消费进入旺季，需求端将对市场形成较强支撑，且供给端由于大豆目前压榨利润相对较低，难以刺激豆油短期供给持续增加。加之美豆丰产炒作将告一段落，美豆或将难以大幅下跌，亦对豆油价格形成支撑。且在前期熊市阶段，10月至来年2月豆油价格都以盘整格局为主，而目前走势已升破长期下降趋势线，或宣布熊市已经结束，则在目前的非熊市阶段，消费旺季豆油走高将是大概率事件。

目前国产大豆压榨普遍处于亏损状态，大多在200—300元/吨，利润处于相对较低的位置，而进口大豆的情况要好于国产大豆，但仍然是有亏有赢，总体处于相对无利润状态。若从大豆压榨利润方面考虑，总体来说，目前大豆压榨利润处于相对较低位置，因此油厂并无足够大的动力扩大产量。此外，较低的压榨利润或将抑制供给。

从历年数据来看，豆油在3—9月份处于升库存阶段，而在10—2月份为去库存阶段，国内豆油库存一般在10月达到最高点，而后在随后几个月之内豆油库存逐渐下降。另外，大豆供应从7月触顶回落，所以豆油库存是滞后于大豆库存见顶回落。2015/2016年度，中国大豆库存在12月达到历史高点，也是年内高点，随后一直处于高位波动。可以看出，棕榈油库存大减导致市场需求转向豆油。

自9月中旬以来，焦煤期货持续上涨，连续刷新年内高点，1701合约已经高于2013年同期水平，换句话说，当前价格处于三年多以来的最高位。焦煤的强势有坚实的逻辑支撑，但单边上涨态势或告一段落。

当前煤炭行业成为“供给侧改革”政策成效最为明显的行业。自国家发改委等四部门推出276个工作日政策以来，煤矿企业生产减量明显，焦煤供应呈现紧张局面。1—8月炼焦煤累计产量为28303万吨，同比下降11.3%，而2015年同期累计产量较2014年已经下降16.4%。也就是说，供给侧改革政策和市场竞争淘汰机制共同发力，都是朝着焦煤供应收缩的方向，这使得焦煤市场由供过于求转为供不应求。

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而随着煤价持续上涨，市场机制会诱发企业的增产行为，276个工作日的政策也有所放松。但我们认为，短期内焦煤供应紧张的局面尚难以改变。一是煤矿扩产实施有一定的时间差，二是天气因素可能会对生产构成干扰，三是运输问题影响了供应释放。

对于焦煤而言，直接的下游是焦炭生产企业，焦炭的下游则是钢厂。分析焦煤的需求，也需要关注焦炭生产和钢铁生产。从焦炭的月度数据来看，1—8月焦炭累计产量为29238万吨，同比下降2.7%，这一降幅显著低于炼焦煤累计产量11.3%的降幅。可以说，与供应端相比较，焦煤的需求端处于高位。从更高频的数据来看，焦化企业的开工率较去年同期有明显上升。将大型独立焦化企业开工率同比增幅与焦煤期货价格指数作对比可以发现，二者走势高度一致，其相关系数约为0.85，属于高度正相关。不过，近一个月以来，二者走势出现了一定的背离，这可能意味着焦煤期价的上涨趋势面临修正。

短期内焦煤的供需格局不会轻易改变，焦煤市场强势劲头还将延续，但市场节奏会有所转变调整。